234钱包

媒体介绍：：：

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媒体报道：：：https://wallstreetcn.com/articles/3768463

报道原文：：：

当全球市场在亚马逊与谷歌的财政余震中，，，反复拷问AI投入是否“见顶”以及自由现金流何时回归，，，这场军备较量正进入冷峻的裁减赛。。。

这场较量里注定赢家寥寥，，，唯有在产出比的生死线上成立贸易闭环，，，方能得到投资者青睐。。。

经历了“V型回转”的234钱包对此感触颇深。。。从2024年9月低点时的每股2美元，，，到高点时超22美元/股，，，234钱包的价值正在被市场重估。。。

2025年四时度，，，234钱包交出了一份关键成就单：：：营收27.6亿元再创汗青新高，，，智算云收入9.3亿元再次攀升且占公有云收入比例已达49%；
；；四时度，，，234钱包再次实现调整后经投机润转正，，，相较于已经动辄数亿元的吃亏，，，这标志取公司在经历了长达三年的阵痛转型后，，，终于在“智算时期”叩响了盈利的大门。。。

234钱包高级副总裁刘涛，，，这位在云行业深耕十余年的老将，，，在近期与华尔街见闻的对话中，，，复盘了这段惊险转型过程。。。

“我们经历过从顶峰股价掉下来的极端疾苦。。！绷跆沃毖。。。

从2020岁暮峰值时每股近75美元，，，到2022年10月低点的1.77美元，，，234钱包手中持有的现金价值甚至一度高于市值。。。本钱市场给出的结论冷酷且决绝：：：市场预判他们会急剧耗尽资金。。。

这并非234钱包一家的困境，，，而是整个中国云行业在从前十年集体陷入的“规模陷阱”。。。在那个时期，，，估值的驱动力来自流量和营收规模，，，厂商们在CDN（内容分发网络）等基础设施红海里刺刀见红。。。234钱包也曾一度陷入“投得越多，，，幸好越多”的恶性循环。。。

“这种逻辑曾是行业挥之不去的阴影。。！绷跆沃毖，，，但公司的性质是要给股东挣钱，，，这种旧的发展模式也在2022年走向终点。。。

刘涛泄漏，，，他在2022岁首接办公有云团队时的使命极其纯正：：：不做亏钱生意。。。

他上任第一年，，，便清退了所有毛利为负的客户，，，这导致公有云业务营收和毛利都出现较大颠簸。。。但到了2025年，，，234钱包公有云业务已实现节节攀升。。。

234钱包的刷新故事中，，，最关键的一章是关于“信仰”的博弈。。。面对ChatGPT引发的算力海啸，，，2023年4月，，，刘涛与治理层面对一个足以决定公司生死的决策：：：是否要在现金流极其严重的情况下，，，投入数亿元组建大规模智算集群？？？

“这是一个可能把公司拖入绝境的决定，，，”刘涛回顾道，，，由于一旦交付失败，，，巨额折旧是其时公司也难以接受的。。。但CEO邹涛的一句话定下了基调：：：“要对AI有信仰，，，这就像蒸汽机时期来临。。！弊钪，，，234钱包在齐全没有前人经验的领域，，，硬生生啃下了大规模集群组网这块工程硬骨头。。。

从此刻来看，，，234钱包治理层做了一个正确的决定。。。

眼下，，，中美科技巨头们仍在持续为算力开出巨额支票，，，但刻薄的投资者们却也起头用ROI来衡量每一笔支出的成效。。。

这也意味着，，，在算力军备赛持续的同时，，，智算云正逐步转向以“运营效能”为主题的下半场。。。

在234钱包的视角里，，，智算云不再是单一的资源买卖，，，而是一场极限工程挑战。。。大规模智算集群极端脆弱，，，光？？？楣收下矢叽2‰，，，机械故障率达1%-2%，，，对于大规模集群而言，，，任何单点颠簸都可能引发连锁反映，，，导致整体训练工作中断。。。

为了应对这种损耗，，，234钱包通过一系列硬核工程伎俩重塑了不变性。。。

234钱包构建了故障感知驱动的自愈系统，，，依附容器化调度和热备切换机制，，，将训练工作复原时长压缩至20分钟以内，，，保险集群现实运行SLA不变在99.9%以上；
；；通过PD分离（预填充和解码分离）与KV Cache复用技术，，，在办公场景服务中实现了优于原厂规划的响应延时不变性，，，有效提升推理侧的利润空间；
；；将资源治理模式升级为“工作交付”导向，，，解决了智算时期训练工作易中断的痛点，，，显著提升了底层硬件的有效利用率。。。

瞻望2026年，，，刘涛以为真正的分水岭在于“利用”。。。相比于前途未卜的通用大模型混战，，，机械人与自动驾驶提供了更清澈的场景ROI。。。视频天生的实用化、、VLA模型在机械人端的泛化，，，将让推理需要出现指数级增长。。。

刘涛敏感地觉察到，，，机械人公司大多善于身段指令，，，但在云端工程、、安全防护和数据闭环上险些是赤手空拳。。。

234钱包的战术是成为这个万亿赛道底层的“循环系统”：：：为头部公司提供从数据出产、、存储到模型训练、、仿真的全性命周期闭环；
；；针对机械人可能被黑客节制的极端风险，，，构建端到端的安全防御，，，预防AI“大脑”被恶意劫持；
；；通过推理优化，，，让机械人端的响应像生物直觉一样急剧正确。。。

“抢占了机械人场景的高地，，，就意味着拿到了重塑物理世界智能规定的将来船票。。！绷跆卧づ，，，将来三到五年，，，机械人将从单一的捡袜子、、捡毛巾的作为起步，，，逐步渗入进千家万户，，，而234钱包要做的，，，是从这些企业诞生起头，，，就成为它们原生依赖的云底座。。。

“不做大模型”是234钱包在智算大潮中维持默默的战术底线。。。

正由于不参加模型端的竞争，，，234钱包得以在生态上维持极端的盛开与纯正。。。无论是“模型新贵”，，，还是生态内的大模型，，，都稳重地成长在234钱包的智算底座之上。。。

刘涛以为，，，随着推理侧需要的指数级发作，，，Token将成为类似水电的普惠资源，，，而云厂商的输赢手在于谁能以更优的工程价值输出最不变的服务。。。

智算云的盈利期不会始终持续，，，只有那些能解决极限工程难题、、买通畅业数据闭环的厂商，，，能力在潮水退去后依然立于潮头。。。

从股价1.7美元的谷底，，，到今天智算业务占比超过三分之一并带头全公司走向盈亏平衡，，，234钱包的“V型回转”并非无意。。。它性质上是一家成熟企业在深刻理解产业纵深后，，，对运营效能与贸易本色的坚定回归。。。

这场关乎出产力主导权的较量，，，才刚刚进入最凶残、、也最杰出的深水区。。。

刘涛和234钱包正试图证明：：：一家云服务商若是足够尊重财政法规、、愿意深耕工程细节，，，同时对技术趋向维持判断力，，，就有机遇在AI潮水中，，，实现从资源集成到价值共生的转变。。。

若何走出谷底

华尔街见闻：：：你在234钱包十年了，，，云厂商也经历了从移动互联网到PC再到AI时期的演进。。。对你小我来说印象最深、、或者最煎熬的一段功夫是什么情况？？？

刘涛：：：最难忘也最疾苦的，，，其实就是“V字回转”的过程。。。2020年234钱包上市，，，股价顶峰冲到75美元，，，估值一度达到170多亿美金。。。雷总（雷军）其时极度欣喜，，，各人也感触公司前途无穷。。。

到了2021、、2022年，，，本钱市场不再以PS（市销率）来对待云公司，，，而是看PE（市盈率）和损益情况。。。234钱包股价从75美金跌到了1.7美金。。。其时本钱市场的评价极度刺耳，，，甚至出现“团队能力不及”、、“现金价值高于市值”、、“或将急剧耗尽资金”等负面评价。。。

其时CDN业务处于负毛利状态，，，相当于公司为了维持规模，，，现实是在贴钱做业务。。。这种极端不健康的经营模式，，，让我们不得不痛定思痛，，，启动全面转型。。。

华尔街见闻：：：从前两年里，，，有没有哪个时刻或会议，，，让你感触AI的确正在重构整个公司的逻辑？？？

刘涛：：：2021年，，，一家大模型草创客户对高机能算力的需要，，，比一些头部客户还要多。。。这让我们意识到，，，大模型公司对算力的需要，，，是截然分歧的量级。。：：：罄，，，客户提出搭建大规模集群的需要，，，涉及金额巨大，，，对公司现金流组成了严格考验。。。

我自身是技术出身，，，做事是很理性的。。。我问邹总（邹涛）：：：“干这个事儿,搞不好会把公司拖垮，，，咱干还是不干？？？”

邹涛其时的决定是：：：“熬夜干！”邹涛说：：：“你们要对AI有信仰，，，这是蒸汽机时期来了，，，将来的空间是无法设想的”。。。事实也证了然这个判断的前瞻性。。。

华尔街见闻：：：一线团队最直接的感触和心态变动是什么？？？各人会商最聚焦的点在哪里？？？

刘涛：：：销售和技术团队的心态已经从“追随”转向了“引领”的自负。。。

销售团队越打越有劲头，，，由于这种客户标杆效应是不休叠加的。。。要知晓，，，在通算时期，，，我们和友商差距显著，，，一向处于被动追随状态。。。

可进入AI时期，，，市场需要聚焦在智算网和存储领域，，，这正好是我们深耕且具备优势的赛道。。。

该抛弃对云的私见了

华尔街见闻：：：投资人感触云业务不是好生意，，，这种概念是否过期了？？？

刘涛：：：我以为这种概念存在误区，，，出格是在中国市场。。。

相比其他To B业务，，，云是极少数具备高可持续性的赛道。。。中国客户虽不习惯为纯软件付费，，，但愿意为硬件能力与技术服务买单。。。云的主题价值是用技术服务最大化开释硬件能力。。。

当前客户普遍强调成本节制，，，企业已不愿意承担自建基建团队的高昂成本。。。好比客户将设备托管在我们这里，，，我们只收肯定比例的服务费，，，成本远低于企业自建运维。。。

当然，，，若是陷入无限无尽的定制化项目，，，云业务的确难成好生意。。。但聚焦尺度化、、可规；
；；脑擞拖钅，，，云就是极具价值的优质赛道。。。

华尔街见闻：：：相比规模较大的友商，，，234钱包最大的特色和竞争战术是什么？？？

刘涛：：：我们走的是“田忌跑马”的竞争战术。。。

作为规模较小的公司，，，我们不拼体量、、不搞同质化竞争，，，而是以“性价比”和“贴身服务”打造差距化优势，，，提供更具竞争力的价值和更好的服务。。。就拿机械人赛道来说，，，面对客户需要，，，我会陪着SA、、售后一路上门对接，，，全程跟进。。？？？突е挥刑岢龊侠硇枰，，，我们就会全力以赴地解决。。。

这个赛道的客户，，，工程能力普遍偏弱，，，而壮大的工程交付能力正是234钱包长板，，，刚好能精准匹配他们的痛点。。。

这种“贴身肉搏”的深度服务，，，让我们在机械人赛道赢得了很多头部客户的注定和信任，，，这一点连规模更大的友商都极度羡慕。。。

挖掘细分机缘

华尔街见闻：：：在选择客户时，，，都有哪些思考？？？

刘涛：：：234钱包选择逻辑极度清澈：：：聚焦能带来增量的赛道和客户。。。

传统云客户的预算逐年缩减，，，能持平就算不错。。。

智算领域的增长重要来得意模型，，，但仅靠这一个赛道还不够。。。因而，，，我们重点锁定了自动驾驶、、机械人、、AI for Science（科学智能）。。。

其中，，，自动驾驶是成熟赛道，，，234钱包主题打法就是维持耐心，，，守机遇。。。

机械人则是全新赛道。。。这里的公司多为科学家创业，，，善于算法但短缺工程落地概念，，，这正是234钱包机遇。。。

科学智能领域，，，好比生物医药有关企业，，，这类公司自身发展很成熟，，，与他们合作，，，主题是比拼性价比，，，用更具优势的规划赢得注定。。。

华尔街见闻：：：自动驾驶和机械人客户在算力调度和工程落地中，，，你们解决了哪些具体的痛点？？？

刘涛：：：主题是解决算力调度与工程落地中的不变性和数据闭环。。。

对于万卡集群而言，，，硬件故障难以预防。。。我们通过搭建故障感知机制、、部署热备机技术，，，实现了节点故障后的急剧自愈。。。一旦出现节点故障，，，20分钟内就能自动复原训练工作，，，确保集群现实运行SLA不变在99.9%以上。。。

针对办公场景，，，我们与集团共研了PD分离（预填充和解码分离）技术，，，显著降低了首字延长（TTFT）。。。

同时，，，通过优化KV Cache的射中率和预充能力，，，即便在高并发场景下，，，也能保障推理不变丝滑。。。

华尔街见闻：：：自动驾驶也在从VLA转向到大世界模型，，，数据吞吐压力极度大，，，这块是否有技术压力？？？

刘涛：：：压力的确极度大，，，主题痛点集中在数据的存储、、处置与流转全流程。。。

自动驾驶领域的数据采集门槛低、、增量惊人，，，轻松就能达到EB级。。。

为此，，，我们与客户深度协同打磨出了一套全流程数据闭环平台，，，涵盖数据脱敏、、视频与点云融合处置、、3D高斯建模等主题职能。。。

此外，，，车端算力受限于功耗瓶颈，，，将来可能会出现“端侧掌管实时决策，，，云端运行宏观世界模型”的架构，，，这会带来巨大的云端推理需要。。。

华尔街见闻：：：机械人赛道的数据维度更多元，，，处置压力更大，，，我们在这个过程中能做好的主题服务是什么？？？

刘涛：：：234钱包指标是“辅助客户聚焦主题算法，，，其余所有工程化、、数据化有关的繁琐工作，，，全数交给我们”。。。

在数据采集与处置闭环上，，，我们提供从本地数据同步、、云端标注、、数据洗濯到最终模型训练的全流程一体化平台。。。

固然我们不直接发展数据标注业务，，，但我们会做好桥梁，，，整归并集成一系列高质量的数据定制和标注供给商。。。

这种“技术基座+生态整合”的模式，，，让我们可能像AWS一样实现上层服务的轻资产运营，，，同时牢牢锁定底层算力服务的粘性。。。

接下来几场硬仗

华尔街见闻：：：瞻望2026整年，，，“主题战争”是什么？？？

刘涛：：：主题聚焦于“大客户、、深赛道、、Token化”三风雅向。。。

我们有三场关键战争：：：一是筑牢技术根基，，，确保在新一代硬件迭代布景下，，，大集群的靠得住性和不变性维持业界领跑水平；
；；二是深入赛道渗入，，，在机械人等垂直赛道持续强化全流程闭环服务能力，，，不仅满足现有客户需要，，，更自动挖掘并解决如系统安全缝隙等潜在痛点；
；；三是激活增长新动能，，，深度运营Token业务。。。

华尔街见闻：：：除了Token业务，，，你还感触哪些赛道有发作潜力？？？

刘涛：：：我有两个比力看好的前瞻方向。。。

AI原生游戏，，，好比“指统领模式”，，，玩家只统领，，，剩下的AI队友听你的；
；；或者具备感情价值的AI陪玩。。。

代码天生SaaS是最确定的增量。。。企业由于隐衷要求，，，不会用公版大模型，，，我们必要提供企业级的私有化代码天生服务，，，我们内部也已经在深度使用了。。。

华尔街见闻：：：小米金山生态在234钱包收入占比持续提升，，，若何对待“独立第三方”的标签？？？

刘涛：：：生态是234钱包优势之一，，，但不是234钱包全数竞争力。。。

固然小米金山生态的智算投入持续提升，，，但外部客户的订单增速更快，，，目前生态外客户的业务占比依然维持稳重。。。

从行业格局来看，，，云行业内Top 3到Top 5的企业都能实现良性发展，，，234钱包主题优势在于，，，安身智算这一怪异赛道，，，且已抢占先发先机，，，有望实现更快发展。。。

华尔街见闻：：：接下来234钱包营收和利润的增长点在哪？？？

刘涛：：：这是一个分层贡献的结构。。。

一方面，，，通过为优质的客户提供大集群供给，，，拉动营收和总利润额的绝对值增长，，，该板块固然毛利率偏低，，，但业务根基稳。。；
；；另一方面，，，机械人赛道业务、、中型客户以及AI Agent利用有关业务，，，是高利润率板块。。。此外，，，Token业务是将来的发作点，，，目前其绝对规模固然尚小，，，但增长速度迅猛，，，有望成为增长引擎。。。

2026年，，，我们将持续朝着“经投机润转正”的指标前进。。。